"Ако единственият ви инструмент е чук, всеки проблем изглежда като пирон." Тази стара поговорка все още звучи вярно, докато централните банки продължават да увеличават болката от лихвените проценти. Има минимално въздействие върху богатите домакинства, но непропорционално въздействие върху тези, които най-малко могат да си го позволят. Необходим е спешно по-добър анализ на бясното темпо на повишаване на разходите за заеми, заедно с повече гъвкавост за постигане на целите за инфлация и търпение да се остави затягането на паричната политика да си свърши работата.
Глобалната рецесия изглежда неизбежна, ако лихвените проценти продължат да се повишават. Имахме предупреждения от кризата с британските облигации, колапса на Credit Suisse Group AG и няколко фалита на американски банки. Много други сектори, чувствителни към лихвените проценти, се колебаят, включително бизнес имоти и комунални услуги със свръхзадлъжнялост. Но истинските щети се нанасят в други джобове на икономиката като малките и средни предприятия и наемателите на жилища.
Така че заявената цел на Федералния резерв и неговите партньори да „разхлабят“ пазара на труда е погрешна. Мандатите на централната банка не уточняват цели за безработицата, тъй като пазарът на труда е невъзможно да бъде микроуправляван. Когато се достигне повратната точка, е твърде късно да се предотврати бърз спад.
Бизнес заемите обикновено имат плаващи лихвени проценти, така че фирмите усещат болката в реално време. Отчитането на 46 пункта в проучването на мениджърите по покупки в производството в САЩ показва свиване; нивото от 40,6 в Германия би трябвало да бие тревога. Мерките за банковото кредитиране и предлагането на пари се забавят в световен мащаб. Измерителите на инфлацията на ресурсите, като цените на производител, падат бързо. Икономиките може да не се забавят толкова бързо, колкото биха искали централните банки, за да ограничат инфлацията, но посоката на движение е ясна - и има риск от ускоряване.
Годишният глобален политически форум на Европейската централна банка в Синтра, Португалия, миналата седмица имаше едно последователно послание от участващите банкери: предстои още затягане на паричната политика и разходите за заеми ще останат високи за по-дълго време. Но те продължават да разчитат твърде много на иконометрични модели, които стават безполезни поради предизвикателно високата заетост и доходи. Фискални мерки като по-високи минимални заплати, пенсии и обезщетения, обвързани с индекса на инфлацията, подкопават усилията за контролиране на инфлацията в частния сектор чрез лихвени проценти. Отговорът е в ограничаването на фискалната политика, а не в грубите монетарни инструменти.
Централните банкери са твърде фиксирани върху целите за инфлация от 2%. Подобна прецизност не е полезна в икономическа система, която е била подложена на поредица от блокирания от пандемията, последвани от безмилостни парични и фискални стимули. Инфлационните импулси започват да се отмиват от системата, така че е необходима повече гъвкавост. И има прецедент: Федералният резерв прие гъвкаво таргетиране на средната инфлация през 2020 г., но го изостави, когато настъпи пандемията.
Ситуацията в Обединеното кралство се чувства особено остра. Фючърсният пазар очаква лихвата на Bank of England да достигне връх от 6,3%, в сравнение с 5,6% за Фед и малко над 4% за ЕЦБ. Но както Марк Даудинг, който ръководи 111 милиарда долара като главен инвестиционен директор на RBC Bluebay Asset Management LLP, каза във вторник, „Ако настъпите прекалено силно, ще разбиете жилищния пазар и ще завършите с финансова криза в Обединеното кралство и стагфлация.”
Централните банки имат задължението да се грижат, за да гарантират, че най-бедните в обществото няма да страдат непропорционално от напълно избегната рецесия. Анди Халдейн, бивш главен икономист на BOE, твърди тази седмица в статия във Financial Times, че централната банка на Обединеното кралство трябва да толерира инфлацията над целевата стойност и да избягва предозирането на икономиката, като се отърве от стадния манталитет, че „няма алтернатива“ на по-нататъшното повишаване на лихвите.
Тоягата на BOE се размахва срещу 30% от домакинствата, обитавани от собственици с ипотеки, докато собствениците на жилища без дългове вероятно се възползват от по-високите ставки. Анализаторите от Jefferies Financial Group Inc. смятат, че тежестта на нарастващите лихви е поносима за 40% от най-добре печелещите, които държат три четвърти от ипотечния дълг. Така че дори ако всички ипотеки се преоценят на 6%, те не очакват косвен ефект върху общите дискреционни разходи. Въпреки това, най-големият риск за този сценарий е рязкото покачване на безработицата - самото условие, което BOE изглежда е решена да създаде, за да постигне отново ценната си цел за инфлация от 2%.
По-високите лихвени проценти увеличават неравенството. Службата за национална статистика изчислява, че Обединеното кралство има резерв за спестявания от 10% от брутния вътрешен продукт на стойност £340 милиарда след скок по време на пандемията. За спестителите и пенсионерите, след десетилетие на нулева доходност, безрисковият доход, приближаващ се до 5%, е божи дар. Увеличението на заплатите в частния сектор с повече от 7% също смекчава въздействието върху хората с по-високи доходи.
Централните банкери, хванати от скока на инфлацията, умишлено пренебрегват факта, че прилаганото досега затягане ще отнеме време, за да окаже въздействие. В стремежа си да ограничат потребителските цени, те рискуват да усложнят престъплението от погрешно тълкуване на перспективите, като вкарат икономиката в рецесия с тъпия инструмент на лихвените проценти. Време е за преосмисляне.
Маркъс Ашуърт е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ европейските пазари. Преди това той е бил главен пазарен стратег за Haitong Securities в Лондон.