Измамната оценка от 2 трилиона долара на Saudi Aramco

Ликвидността на акциите на Aramco е плачевна: според данни, събрани от Bloomberg, през изминалата година средно на ден са се разменяли акции на стойност едва 51 млн. долара.

12:00 | 30 май 2023

Автор: Хавиер Блас

Снимка: Bloomberg L.P.

Петролният гигант Saudi Aramco има няколко общи черти с Apple Inc. и Microsoft Corp.: пазарна капитализация, измервана в трилиони долари, и стратосферно съотношение цена/печалба. За разлика от тези технологични гиганти обаче оценката на Aramco разчита повече на повече илюзия, отколкото на колективната мъдрост на пазара.

Това е от значение, защото саудитското правителство, което пряко и непряко все още контролира 98% от собствения капитал на компанията след първичното публично предлагане през 2019 г., сега обмисля дали да продаде още акции.

От техническа гледна точка, няма нищо неразумно в оценката на Aramco, която в момента е малко над 2 трилиона долара и я прави третата по големина публично търгувана компания в света. В края на краищата желаещите купувачи и продавачи определят цената прозрачно на фондовия пазар. Това е начинът, по който се оценяват компаниите в капиталистическата система.

Проблемът е в качеството и обхвата на това определяне на цените. Ликвидността на акциите на Aramco е плачевна: според данни, събрани от Bloomberg, през изминалата година средно на ден са се разменяли акции на стойност едва 51 млн. долара. Сравнете това с близо 2 млрд. долара за Exxon Mobil Corp. За Apple и Microsoft цифрите са съответно 11,2 млрд. и 7,5 млрд. долара.

Търгуваните обеми акции на Aramco са изключително ниски в сравнение с други компании с подобен мащаб

Въпросът не е само, че ликвидността на Aramco е ниска – това не е изненадващо, при положение, че едва 2% от акциите, са на разположение за търговия - притеснително е и това, че много купувачи и продавачи участват в нещо, което изглежда като въртележка. Близкоизточните инвеститори, често контролирани от регионални правителства или кралски особи, търгуват помежду си, напред и назад. Големите институционални инвеститори отсъстват. И не си губете времето в търсене на продавачи на къси позиции: те не съществуват.

Като продава повече акции, саудитското правителство може да подобри ликвидността. За тази цел обаче инвеститорите трябва действително да търгуват с акциите. От първичното публично предлагане през 2019 г. насам много инвеститори я третират като инвестиция от типа "купи и дръж", подобна на безсрочна облигация.

Ръководителите на Aramco са наясно с този проблем. "Признаваме, че средният търгуван обем в сравнение с акция от нашия размер не е висок", заяви Зиад Ал-Муршед, главен финансов директор на компанията, в конферентен разговор с инвеститорите по-рано този месец. "Голяма част от тях не са под прекия контрол на компанията. Голяма част от акционерите държат акциите и затова търгуваният обем не е твърде голям".

Още по темата

Русия е по-голям проблем за саудитците от спекулантите с петрол

За световния петролен пазар съкращаването на добива в Русия просто не се случва

Инвестициите в слънчева енергия ще надминат петролa тази година

Русия изнася все повече петрол за по-малко пари, точно както искаше Западът

Признаването на проблема е първата стъпка към неговото решаване. Но какво може да се направи? Новият механизъм за създаване на пазари, въведен от Саудитската фондова борса, може да помогне в търговията с ливърдиж. Единственото истинско решение обаче е да се привлече интересът на големия чуждестранен капитал, който купува и продава петролни акции на места като Лондон, Хонконг и Ню Йорк. Това обаче не е практично при сегашната стратосферна оценка.

Казано по-просто, Aramco не струва толкова много за опитните международни инвеститори. Ето защо повечето от тях пропуснаха първичното публично предлагане през 2019 г. при още по-ниска оценка и вероятно ще го направят отново, ако Рияд продължи с плана си.
В отговор на въпроси, изпратен по електронната поща, Aramco заяви, че ниската ликвидност не възпира инвеститорите. "Напротив, вярваме, че има силен апетит за това, което Aramco може да предложи", заяви тя, добавяйки, че предоставя на инвеститорите "ненадмината рентабилност, парични потоци и възвръщаемост".

Aramco се търгува при съотношение цена/печалба от 13,5 пъти, което е почти два пъти повече от това на Exxon. В средата на 2021 г. съотношението достигна своя връх от близо 40 пъти. Това са числа, които са по-подходящи за технологични акции, а не за старомодна петролна компания. Другата последица от повишеното съотношение съотношение цена/печалба е ниската дивидентна доходност. При сегашната си оценка Aramco предлага едва 3,8%, в сравнение с близо 4,5% за BP Plc.

Още по темата

Chevron добавя още едно бутало към своя двигател за петролни шисти в САЩ

Русия ползва по-малко петрол у дома, но износът поставя под въпрос свиването в добива

Петролният картел е в капана на инфлационна буря, която създава сам

Освен това инвеститорите могат да получат доходност от 4,6%, като закупят двугодишен саудитски държавен дълг, деноминиран в долари, и 5,5% от държавната облигация, която ще бъде изплатена след 30 години. Акциите се нареждат под дълга във всяка капиталова структура; защо чуждестранен инвеститор би приел по-ниска доходност за по-рискова саудитска експозиция?

Саудитското правителство се опитва да привлече повече инвеститори за Aramco, като увеличава дивидентите. Обратното изкупуване, предпочитаният от големите петролни компании начин за връщане на капитал на акционерите, не е опция за Рияд, тъй като то би намалило допълнително свободния обем на акциите. С нарастващите си печалби и наличните парични средства по-рано този месец Aramco обеща да увеличи редовния си дивидент с така наречения дивидент за постигнати резултати, равен на 50% до 70% от годишния свободен паричен поток, без основния дивидент и други разходи.

Допълнителните парични средства ще повишат дивидентната доходност - или поне така се надява Aramco. Все пак е малко вероятно това да убеди чуждестранните инвеститори. Чуждестранните инвеститори имат по-добри възможности, като се започне с държавния дълг на страната в твърда валута. Ако един чуждестранен портфолио мениджър иска да спекулира с комбинацията от петролната икономика и политическия риск на Саудитска Арабия, тези държавни облигации са по-доходоносна - и по-сигурна - инвестиция от националната петролна компания.