Английската централна банка (АЦБ) беше първата в този цикъл, която повиши лихвените проценти сред големите централни банки и сега прокарва пътека за това как да свие баланса си. Успехът ѝ в съкращаването на портфолиото от корпоративни облигации трябва да ѝ даде увереност да ускори ликвидацията на много по-големите си държавни дългови позиции - при условие, че пазарните условия продължават да позволяват продажбите. Тук има ясни уроци за Европейската централна банка (ЕЦБ), която скоро ще трябва да ускори собственото си количествено затягане, пише Bloomberg.
В края на 2021 г. АЦБ спря реинвестирането на падежиращите си облигации, а през ноември започна проактивна продажба на облигационни продукти. Сега тя дава пример за излизане от корпоративния пазар.
Централните банки предпочитат да се излагат само на риск от държавния дълг, но пандемията ги принуди да осигурят по-широка защитна мрежа. Тъй като по-високите лихвени проценти оттеглят монетарните стимули в световен мащаб, щедростта на баланса също трябва да бъде премахната.
Тъй като ЕЦБ държи повече от 340 милиарда евро корпоративни облигации, нейният управителен съвет ще проявява голям интерес към напредъка на АЦБ. Когато нейният собствен цикъл на повишаване на лихвените проценти спре, вниманието ще се насочи към намаляване на баланса на ЕЦБ от 7,7 трилиона евро.
АЦБ сви баланса си с 10% спрямо пиковите му нива. Графика: Bloomberg
Въпреки че Федералният резерв (Фед) е натрупал сметка с подобен размер, той държи за много кратко корпоративен риск. Освен това централната банка на САЩ намалява облигационната си експозиция с месечен темп от 95 милиарда долара, повече от шест пъти по-бързо от ЕЦБ.
Централната банка на Обединеното кралство изтегли две трети от натрупаните от нея корпоративни облигации за 20 милиарда британски лири (25 милиарда долара). От тази седмица тя удвоява темпа на търговете и е по-гъвкава при приемането на оферти. Нейното пазарно известие от 6 април казва, че "сега активно проучва допълнителни методи за продажба, които да се използват заедно с аукционите за приключване на продажбата на корпоративни облигации. Това вероятно ще включва търсене на допълнителен интерес към обратно изкупуване и предприемане на двустранни трансакции, когато е необходимо".
В контекста на общия баланс на АЦБ, която все още държи 815 милиарда паунда в облигации, това не е значително. Подпомагането на по-широката икономика чрез навлизане на вторичния пазар на облигации за намаляване на премията за доходност за корпоративен дълг с инвестиционен клас беше неразделна част от програмата за стимулиране на пандемията. Но тя прекали с помощта си и е важно да се улесни плавен и бърз изход.
Премахването на десетки милиарди паунда облигации, когато доходността сега е значително по-висока (и съответно цените са много по-ниски), има своята цена. Министерството на финансите на Обединеното кралство поема отговорност за окончателната сметка, като АЦБ прехвърля приходите, но също и всички загуби.
Обединеното кралство се радва на кумулативни неочаквани печалби от 120 милиарда паунда, откакто количественото облекчение започна през 2009 г. – но това бързо се обръща.
АЦБ отчете загуба от 1,58 милиарда паунда през март, най-голямата в историята, тъй като отчете общ дефицит за последната финансова година от близо 4 милиарда паунда. Въпреки че доходът от купони смекчава някои от загубите по главницата, той илюстрира как количественото затягане ще навреди сериозно на бъдещите държавни бюджети.
Корпоративните облигации в британски лири са евтини в сравнение с деноминираните в евро еквиваленти, които средно предлагат по-малко от половината от премията за доходност спрямо съответните бенчмаркове.
ЕЦБ може да диша спокойно засега, като същевременно оставя част от притежанията си естествено да изчезнат. Активните продажби обратно на вторичния пазар са твърде голяма стъпка за ЕЦБ в обозримо бъдеще, но това ще се превърне в неотложен проблем за основните държави от еврозоната като Германия. На свой ред това ще създаде проблем за нациите, включително Италия, които не могат да си позволят да намалят своите притежания или да консолидират загуби.
Президентът на германската Бундесбанк Йоахим Нагел даде ясно да се разбере миналия месец, че смята текущия месечен темп от 15 милиарда евро на пасивно количествено затягане за недостатъчен. ЕЦБ вероятно ще удвои своята програма за количествено затягане при тримесечния си преглед на 15 юни. Вероятно по-късно тази година ЕЦБ ще трябва да започне да намалява притежанията на своята по-малка, но по-гъвкава пандемична програма за изкупуване на облигации. Задействане, което окончателно ще измести фокуса към намаляване на баланса.
През изминалата година затягането на паричната политика беше основно свързано с повишаване на лихвените проценти. Това е напът да се промени. АЦБ е водеща за момента. Франкфурт закъсня с повишаването на лихвите, но докато се подготвя да предприеме следващите стъпки, Лондон сигнализира ясен път към по-нормални условия.