Пазарът си каза думата: очаква се борбата на Федералния резерв срещу инфлацията да е почти приключила. Председателят на Фед Джей Пауъл намекна, че повишаването на лихвите е почти към своя край. Но инфлацията все още беше 6% при последното отчитане и Пауъл настоява, че Фед все още е ангажиран да постигне целта си от 2%.
Той може би си мисли - заедно с някои други икономисти - че Фед вече е направил достатъчно. В края на краищата повишаването на лихвените проценти може да отнеме няколко години, за да обхване икономиката и да намали инфлацията. Настоящите банкови сътресения може да са първият знак, че това започва да работи. Прогнозистите се отклониха от меко кацане за икономиката и отново прогнозират предстояща рецесия, която трябва да забие последния гвоздей в ковчега на инфлацията.
За съжаление, не можем да разчитаме, че рецесията ще реши проблема ни с инфлацията. Коефициентите са, че Фед все още има още работа, ако има сериозни намерения да върне инфлацията до 2%.
Как паричната политика влияе на икономиката и инфлацията не е толкова добре разбрано. По-строгите политики на Фед намаляват паричното предлагане, което се предполага, че намалява инфлацията само защото има по-малко пари наоколо. Но както бившият президент на Федералния резерв на Ню Йорк Бил Дъдли обясни, след като Фед започна да плаща лихва върху банковите резерви, които държи, паричното предлагане стана по-малко важно, защото прекъсна връзката между паричното предлагане и кредита.
Въпреки това се предполага, че по-високият лихвен процент свива икономиката, защото прави кредитите по-оскъдни и по-скъпи. Това означава по-малко инвестиции, повече фалиращи фирми, по-малко хора, които купуват или строят жилища, и в крайна сметка по-висока безработица. На този етап работниците получават по-малки повишения, ако изобщо ги получат, а хората като цяло са по-песимистични и харчат по-малко. Следователно търсенето пада и води до намаляване на инфлацията. Или поне това е идеята.
Тук има много движещи се части и както показаха последните три години, нещата не винаги работят, както очаквате. Има възможност да получим рецесия и все още да имаме висока инфлация - по същество завръщане на стагфлацията от 1970 г. Това може да се случи, ако рецесията дойде с друг шок в доставките, като спад в търговията или увеличение на цените на енергията. Някои икономисти твърдят, че стагфлацията от 1970 г. се дължи на експанзионистичната парична политика, което означава, че ако рецесията накара Федералния резерв да намали лихвените проценти или да започне повторно количественото облекчаване, преди инфлацията да е потисната, можем да се окажем с висока инфлация и рецесия.
Друга възможност е рецесията да намали до известна степен инфлацията, но не много. Икономистът Джейсън Фърман наскоро посочи, че последните няколко рецесии са намалили инфлацията само между 0 и 1,9 процентни пункта. Точно сега имаме нужда инфлацията да падне с повече от 2,5 пункта, за да се върнем към целта на Фед. Разбира се, всеки спад е различен и колкото по-тежък е той, толкова повече ще намали инфлацията.
Но не знаем точно колко лоша трябва да бъде рецесията, за да коригира инфлацията. Изминаха повече от 40 години, откакто имахме сериозен пристъп на инфлация и много неща се промениха през това време. Икономистите изчисляват, че в миналото обикновено са били необходими 2% и 3% спад на БВП, за да се намали инфлацията с 1 процентен пункт. Но тъй като връзката между нивото на безработица и инфлацията е станала по-слаба от 80-те години на миналия век, днес може да е необходимо много по-силно свиване. Фед приема, че безработицата ще трябва да достигне връх от 4,6%, за да свали инфлацията до 2%. Но това изглежда изключително оптимистично. Ако предишните пристъпи на инфлация са ориентир, ще е необходим много по-голям спад на БВП, за да достигне инфлацията до 2%. Бившият министър на финансите Лари Съмърс заяви миналата есен, че безработицата ще трябва да достигне 6%.
Така че лека рецесия или сценарият за нисък растеж, който Фед се опитва да създаде, вероятно няма да е достатъчен за постигане на целта от 2%. Това не би било достатъчно през 80-те години на миналия век и има причини да се смята, че сега ще бъде още по-малко ефективно, защото макар свиването на кредита да нанесе известна вреда, икономиката все още е доста устойчива. Балансите на домакинствата и фирмите все още са в добра форма от пандемията. Много домакинства са заключени в ниски лихви по ипотечните кредити и техните жилищни решения вече не са твърде чувствителни към ставките.
Другата причина предизвиканата от Фед рецесия да не проработи е, че Фед е загубил част от доверието си. По-високите ставки имат по-голямо въздействие, когато хората вярват, че Фед има силата и решимостта да намали инфлацията. Когато хората очакват инфлацията да е ниска, те не увеличават цените или изискват големи увеличения на заплатите. Но ако хората все още очакват висока инфлация, рецесия - особено лека - няма да е достатъчна, за да я свали.
Един знак за надежда е, че индикаторите на пазара на облигации за инфлационни очаквания сочат по-ниска инфлация. Но пазарът на облигации има ужасен опит в прогнозирането на инфлацията. Фактът, че пазарите понижават лихвените проценти, когато управителите на Фед все още говорят за увеличения, предполага, че доверието във Фед намалява.
Ако случаят е такъв, рецесията може да навреди на икономиката и да освободи хората от работните им места, без да направи много за намаляване на инфлацията. Федералният резерв ще бъде в още по-трудно положение: ще причини още повече болка или ще се научи да живее с по-висока инфлация.
Алисън Шрагер е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ икономиката, и старши сътрудник в Manhattan Institute.