Може би най-известният търговски експеримент, провеждан някога, беше, когато инвеститорът в суровини Ричард Денис се обзаложи със своя партньор Уилям Екхард през 1983 г., че може да обучи група аматьори – наречени „Костенурките“ – да бъдат успешни търговци на фючърси. Залогът трябваше да бъде уреден, като на Костенурките се дадоха реални пари за търговия. В крайна сметка Костенурките нарпавиха впечатляващи печалби, давайки победата на Денис.
Въпреки че експериментът разреши проблема в масовото въображение, на него му липсваха прозрачността, контролът и статистическата строгост, изисквани от академичните среди. Така че оттогава изследователите се стремят да разберат успеха на търговията чрез различни проучвания – усилия, които не са убягнали от вниманието на фирми, които се занимават с търговия на финансови активи.
Последният епизод в тази сага идва от Федералният резерв на Ню Йорк съвместно с изследователи от Университета на Южна Калифорния и University College London. За статия, озаглавена „Стратегическа сложност и търговски печалби: експеримент с професионални търговци“, авторите набират 56 професионални търговци, плюс еднаква по големина извадка от студенти за контроли, и оценяват тяхното представяне в компютърно симулирана търговска игра. След това те тестваха своите субекти върху широк набор от специфични умения, за да видят кои умения са свързани с успеха в търговията.
Основната констатация е, че сред студентите единственият полезен предиктор за успех в търговията е общата интелигентност. Сред професионалните търговци обаче нито интелигентността, нито други личностни черти и когнитивни умения са имали голямо значение. Успехът не зависи от някакво фундаментално прозрение за стойността. Това, което имаше значение, беше стратегическата изтънченост - в смисъл на анализиране на поведението на другите хора до високи нива.
Това напомня за народната мъдрост в покера, която гласи, че „начинаещите мислят за картите си. С малко опит те започват да мислят за картите на другия. Покерът започва, когато се замислиш какво мисли другият за твоите карти.” Изследването на Фед предполага, че професионалните търговци играят покер, докато студентите играят игри като шах, табла или блекджек, които зависят от интелигентността, а не от познанията какво мислят другите хора.
Повечето хора ще отметнат това като леко интересен факт. Не е изненадващо, тъй като знаем, че професионалните търговски организации използват покер и други стратегически игри – като Figgie на Jane Street – за да избират и обучават търговци. Но констатацията на статията надхвърля твърдението, че стратегията е ценна за търговия. Тя предполага, че други неща като интелигентност, рискови стратегии, личностни черти или знания за фундаментална стойност нямат значение - или поне са толкова равномерно разпределени между търговците, че не могат да бъдат използвани за прогнозиране на успеха.
Освен това документът, както и много предишни в тази област, противоречат на резултата от експеримента с "Костенурките", който предполага, че търговският успех е въпрос на спазване на определени правила, а не нещо в личността или ума на търговеца. Традиционната мъдрост на "Уолстрийт" е, че има предпоставка за умствени качества за успешна търговия, но има много варианти, нито едно стратегическо умение. Покер играчите понякога са добри търговци, но не винаги. И играчите на шах, табла и всички други експертни играчи на игри могат да успеят по различни начини. Плюс това, какъвто и суров талант да има човек, смята се, че успехът изисква продължително чиракуване. За разлика от това, документът на Фед не откри никакво предимство от годините образование или опит или други показатели за търговия.
На кого трябва да вярвате? Експериментът с "Костенурките" и вярванията на "Уолстрийт" имат едно голямо предимство, тъй като се основават на реални хора, търгуващи с големи суми пари на реални финансови пазари. За съжаление, това прави контролираното експериментиране непосилно скъпо. Официалните изследвания и друга академична работа, проведена в лабораторни условия, правят резултатите много по-научни, но с цената на това, че са един слой отстранени от реалността. Проучването на Фед използва особено сложна симулация на търговия, но все още е симулация със сравнително малки залози в долари.
Ако не сте търговец, но искате да бъдете такъв, или за собствена сметка, или за институция, проучването предполага, че трябва да играете покер, вместо да посещавате класове и да вземете курсове по теория на игрите вместо по икономика. Традиционната мъдрост казва, че трябва да развиете своите сравнителни предимства, каквито и да са те, и да изучавате успешни търговци. Ако вашият интерес е да разберете икономическата функция на търговията, проучването предполага, че това е игра, която възнаграждава събирането на информация от оферти на други и използването на тази информация за осигуряване на ликвидност. Конвенционалната мъдрост предполага, че търговията е по-широко умение, което съчетава фундаментална и техническа информация, за да създаде равновесие, с много различни видове търговци, изпълняващи различни функции.
Разбира се, това е само едно изследване, което няма да наклони везните в никоя посока. И неговите резултати само предполагат, а не доказват по-широки последици. И все пак, ако харесвате покера повече от ученето и теорията на игрите повече от икономиката, това е добра новина. Може да загубите в търговски състезания със състуденти, но имате светло бъдеще на "Уолстрийт". От друга страна, ако разчитате на търговците да оценят фундаменталната икономическа стойност, проучването е лоша новина. Това предполага, че те са фокусирани върху това да се надхитрят един друг, а не върху изследване на реалността.
Каквото и да мислите за проучването и възможните последици, винаги е добре да видите внимателен, контролиран, строг анализ в област, където мненията обикновено са много по-силни от основите за тези мнения. Надявам се, че това ще предизвика по-задълбочено мислене относно търговията – както да я правим по-добре, така и каква е ролята ѝ в икономиката – от хора с всякакви мнения.
Арън Браун е колумнист за Bloomberg и бивш управляващ директор и ръководител на проучването на финансовия пазар в AQR Capital Management.