Доларът поскъпва с около 20% през последната година, а повечето експерти отдават представянето му на повишаващите се лихвени проценти и увеличения интерес към него като актив убежище в условия на несигурност, пише Financial Times.
Въпреки че първата причина изглежда по-точна, основният начин, по който повишаващите се лихвени проценти в САЩ влияят на долара, остава малко разбран. Той обаче ще има огромни последици върху текущата структура на международната валутна система.
Повишаването на цената на долара по време на криза често се тълкува като бягство към предполагаемо убежище, но в действителност голяма част от това се дължи на нуждата на инвеститори извън САЩ да купуват долари, за да покрият загуби от активи, деноминирани в долари, или да излязат от хедж позиции.
След десетилетия на хронични дефицити по текущата сметка, САЩ привлякоха огромни количества чуждестранен капитал, за да се финансират, както и натрупаха дефицит на външни финансови активи в сравнение със задължения от над 18,5 трилиона долара. В момента чужденци притежават облигации, деноминирани в долари, за повече от 14 трилиона долара. Около половината от тях се държат като официални резерви, а останалата част е предимно в ръцете на инвеститори в страни с хронични излишъци по текущата сметка.
През последната година инвеститорите претърпяха значителни загуби, тъй като цените на облигациите в световен мащаб се понижиха, докато лихвите нараснаха. И тъй като стойността на техните портфейли от доларови облигации падна, чуждестранните инвеститори трябваше да коригират позициите си, изкупувайки обратно долари и продавайки собствените си валути.
Няма точни данни за това каква част от чуждестранните притежания на доларови облигации всъщност са хеджирани. Но около половината от 14-е трилиона долара в облигации, държани като официални резерви, не са хеджирани. Можем да се предположи, че около половината от остатъка от седем трилиона долара, или 3,5 трилиона паунда, е хеджиран. Загубите по портфейли от американски облигации са около 20% тази година, така че делът на отменените хеджове би бил около това ниво.
Това означава, че чуждестранните инвеститори биха изкупили обратно около 700 милиарда долара – сума, която вероятно ще е много по-голяма от спекулативните потоци, преследващи поскъпването на долара по друга причина.
Корекцията на хедж позициите е определящ фактор, обясняващ силата на долара през изминалата година. Подобни модели са се разгръщали и при предишни кризи. Алтернативното обяснение – за купуването на долари като убежище – никога не е било убедително в случаи като финансовата криза, например, разпалена от пазара на недвижимите имоти, когато банки в САЩ фалираха.
Ако тази хипотеза е вярна, ще има дълбоки последици за нашата система на плаващи обменни курсове. Един от ключовите начини, по които се очакваше международните дисбаланси да останат ограничени, беше, че страна с хроничен дефицит по текущата сметка като САЩ в даден момент ще претърпи обезценяване на валутата, защото чуждестранните инвеститори ще се наситят от риска от активи, деноминирани в долари. Това обезценяване би помогнало на САЩ да ребалансират текущата си сметка.
Малко вероятно е обаче нидерландски пенсионен фонд – например – притежаващ държавни облигации на хеджирана позиция, да се насити от американския риск. Това е така, защото финансовото министерство няма да просрочи задълженията си, тъй като може да печата долари, за да ги изплати. От друга страна, рискът, че излишното печатане на долари ще доведе до девалвация, която се поема от хеджирането на валутата. По този начин страните с излишък са готови да натрупат повече задължения на държавите с дефицит.
Докато това се случва, финансирането на дисбаланси допринася за нарастването на трансграничните финансови потоци. По-фундаментално е, че хроничните дисбаланси увеличават мерките за потенциална финансова нестабилност, като например съотношения дълг към брутен вътрешен продукт. Трябва да се обърне внимание на тези нови и малко признавани динамики, преди международната финансова система да натрупа повече риск, отколкото може да понесе.