Следващата финансова криза може би назрява - но не там, където инвеститорите смятат

Нарастващ брой трейдъри, академици и експерти се тревожат, че облигационният пазар в САЩ за 24 трилиона долара може да се насочи към криза, тъй като Федералният резерв стартира количествено затягане този месец, пише MarketWatch.

Централната банка на САЩ удвоява темпа, с който ще намали облигациите в баланса си през септември. Това е причина някои банкери и институционални инвеститори да се притесняват, че вече изтънялата ликвидност на дълговия пазар може да се превърне в причината, която да постави началото на икономическа катастрофа.

Едно особено рязко предупреждение стана факт на Wall Street по-рано този месец. Ралф Аксел, стратег на Bank of America, заяви, че „намаляването на ликвидността и устойчивостта на пазара на държавни облигации представлява една от най-големите заплахи за световната финансова стабилност днес –  потенциално по-лоша от жилищния балон от 2004-2007 г.“

Как би могло обичайно стабилният пазар на облигации да се превърне в повод за нова финансова криза? Държавните ценни книжа имат важна роля в международната финансова система, като тяхната доходност е показател за заеми за трилиони долари, включително за повечето ипотеки.

По целия свят 10-годишната доходност по ДКЦ се счита за „безрисково ниво“, определящо базовата линия, спрямо която се оценяват много други активи – включително акции.

Големите и хаотични движения в доходността по държавните облигации обаче не са единственият проблем: тъй като самите облигации често са използвани като обезпечение за банките, търсещи краткосрочно финансиране на „репо пазара“ (често описван като „туптящото сърце“ на американската финансова система) има възможност – в случай, че облигационния пазар блокира отново – както почти се случи в миналото – потоците по редица кредитни канали, включително за корпорациите, домакинствата и държавните заеми, „да спрат“, коментира Аксел.

Понижената ликвидност носи множество предизвикателства за инвеститорите, участниците на пазара и правителството – включително по-високи разходи по заемите, по-голяма волатилност при активите и – един особено краен пример – възможността правителството да изпадне в неизпълнение по дълга, ако аукционите при емитирането на нов дълг престанат да функционират правилно.

Свиването на ликвидността беше проблем още преди Фед да започне да намалява огромния си баланс за близо девет трилиона долара през юни. Този месец обаче темпът ще се ускори до 95 милиона долара на месец – безпрецедентен, според двама икономисти от Фед Канзас.

Разбира се, понижената ликвидност се дължи на редица фактори. Тя отслабваше дори в условията, когато централната банка изкупуваше държавен дълг за милиарди долари всеки месец – нещо, което преустанови едва през март.

Оттогава насам трейдърите забелязват необичайно големи колебания на иначе един спокоен пазар.

През юли темата разгледа екип стратези на Barclays в доклад, изготвен за клиентите на банката. Той включваше по-широките спредове купува-продава на пазара. Това е сумата, с която цената на запитване надвишава цената на оферта за актив на пазара. Според икономисти и академици по-малките спредове обикновено се свързват с по-ликвидни пазари и обратното.

Но по-широките спредове не са единственият симптом: обемът на търговия намалява значително от средата на миналата година, посочват експертите на Barclays, тъй като спекулантите и трейдърите се насочват все по-често към фючърсните пазари на Министерството на финансите, за да заемат краткосрочни позиции. Според данните на Barclays средният съвкупен номинален обем на търговия с държавни облигации намалява от близо 3,5 трилиона долара на всеки четири седмици в началото на 2022 г. до малко над 2 трилиона долара.

Поради тази ниска ликвидност трейдъри и управители на активи посочват пред MarketWatch, че е необходимо повече внимание към размера и времето на покупките и продажбите, тъй като пазарните условия стават все по-нестабилни.

„Ликвидността е особено лоша точно сега“, заяви Джон Люк Тейнър от Aptus Capital Advisors. Той добавя, че през последните месеци е имало четири или пет дни, в които доходността по 2-годишните ДКЦ се променя с повече от 20 базисни пункта на ден.

Важността да си ликвиден

Държавният дълг се счита за глобален резервен актив - точно както щатският долар се приема за резервна валута. Това означава, че притежания имат и чуждестранни централни банки, които се нуждаят от достъп до долари, за да улеснят международната търговия.

За да се гарантира, че държавните облигации ще запазят този статут, участниците на пазара трябва да могат да ги търгуват бързо, лесно и евтино, пише икономистът от Фед Майкъл Флеминг в документ от 2001 г.

Какво може да се направи?

Когато хаосът преобърна световните пазари през пролетта на 2020 г., пазарът на държавни облигации не беше пощаден.

Между 9 март и 18 март спредовете купува-продава се увеличиха значително и броят на „провалите“ – които се случват, когато резервирана сделка не успее да се уреди, защото единият от двамата контрагенти няма средствата или активите – скочи до приблизително три пъти над нормалното ниво.

Фед в крайна сметка се притече на помощ, но случилото се беше предупреждение.

Групата на 30-те – панел, ръководен от бившия министър на финансите и гуверньор на Фед Ню Йорк Тимъти Гайтнър, публикува доклад миналата година, който включва множество препоръки за по-голяма устойчивост на пазара на държавни облигации по време на стрес.

Препоръките включват установяване на универсален клиринг на всички сделки с облигации и репо сделки на Министерството на финансите; налагане на регулаторни изключения за изисквания коефициент на ливъридж; въвеждане на постоянни репо операции във Фед.

Повечето от препоръките обаче все още не са изпълнени. Фед се придвижи крачка напред към установяването на постоянни репо операции през 2021 г., а Комисията по ценните книжа и борси (SEC) предприема стъпки към налагане на по-централизиран клиринг. Очаква се SEC да даде и свои предложения за правила, които да помогнат за реформиране на процесите по търговия и клиринг на пазара на облигации.

Още по темата

В настоящата среда има повече логика в покупката на акции, отколкото на облигации

Фед не може да свали розовите очила на трейдърите на пазара на облигации