Екзотична иновация от крипто света може да послужи на традиционните финанси

Светът на криптовалутите може да бъде потърсен за вдъхновение - как да се навигира в новата, по-строга среда

20:30 | 2 септември 2022

Преводач: Bloomberg TV Bulgaria

Снимка: Bloomberg LP

Въпреки всички иновации в икономиката на приложенията за съгласуване на търсенето и предлагането на физически услуги (например Uber surge pricing), няма еквивалент за балансиране на изкривяванията на пазарите на финансиране в реално време, пише Изабела Каминска в Bloomberg Opinion.

Светът на финансирането "в рамките на деня" - т.е. паричните средства, взети назаем през деня, за разлика от овърнайт - остава силно зависим от излишната ликвидност от централните банки, дори когато представителите на Федералния резерв предприемат действия за ускоряване на темповете, с които тя ще бъде изтеглена през септември и октомври. След като тази де факто свободна ликвидност бъде изтеглена, лесно може да се появи отново недостиг на финансиране, който потенциално може да се пренесе на овърнайт и дългосрочните пазари. Ако това се случи, пазарните участници ще трябва да предложат свое собствено решение - или да отидат с шапка в ръка при Фед и да рискуват да бъдат заклеймени.

Вярвате или не, светът на криптовалутите - който никога не е прибягвал до кредитор от последна инстанция - сега може да бъде потърсен за вдъхновение как да се навигира в тази по-строга среда.

Вземете например вечния суап (или вечен фючърс, както е известен още). От създаването си през 2016 г. той стана изключително популярен в силно специализирания свят на криптотърговията поради начина, по който позволява на спекулантите да заемат синтетични позиции, при които се избягват рискът, разходите и затрудненията, свързани с необходимостта от преместване или управление на действителна криптовалута, която може да бъде хакната, неправилно управлявана или недостъпна при загуба на парола.

За разлика от конвенционалните деривати, вечният фючърс никога не се отклонява от спот цената на криптовалутата, към която се отнася. Обикновено, ако търгувате с едномесечни, двумесечни или тримесечни фючърси на каквото и да било, цената ще отразява премии или отстъпки спрямо референтната цена - нещо, известно като база. Дизайнът на вечния суап, като създава активна цена за финансиране в рамките на деня, предотвратява това.

Комбинацията от възможност за синтетична търговия с криптовалути и липса на разходи за база спомогна за превръщането на BitMEX, борсата за деривати, която първа въведе договора, в ключова дестинация за търговия с криптовалути и в предприятие за милиарди долари. Оттогава вечният суап е възпроизведен на много други борси в отговор на популярното търсене от страна на потребителите.

И все пак, въпреки че се превърна в една от най-важните финансови иновации, появили се в крипто пространството, вечният суап остава до голяма степен непознат в света на традиционните финанси. Това е така най-вече защото ролята, която договорът играе при ценообразуването на ликвидността в рамките на деня на крипто спрямо долара, не е добре разбрана, дори от криптотрейдърите, които често използват договора.

Това важи особено за механиката на премийния индекс, от който договорът ненадейно е подкрепен. Концепцията за индекса произтича от факта, че Бен Дело, съоснователят на BitMEX, който е с най-голяма заслуга за изобретяването на вечния суап, осъзнава, че ако иска да премахне базисния риск от уравнението, ще трябва да накара трейдърите да плащат за него отделно. (През февруари, като част от договореното споразумение, Дело и неговите съоснователи от BitMEX се признаха за виновни в нарушаване на Закона за банковата тайна на САЩ.)

Според Дело, ако търговците, които искат да заемат дълга позиция на пазара, са принудени да плащат процент за активно финансиране на тези, които са на противоположното мнение, само за да запазят позициите си отворени, това би насърчило клиентите да заемат другата страна на търговията. Процесът би балансирал системата и би обвързал безсрочния договор със спот цената на биткойн. Премийният индекс беше средството, чрез което се определяше ставката на финансиране, и се извличаше от степента, в която вечният договор се търгуваше над или под спот при текущата ставка на финансиране. Всяка разлика се използваше за коригиране на ставката на финансиране за следващия осемчасов период.

Именно този вид механизъм с отворен код би могъл да се приложи към конвенционалните пазари на валутни суапове (и други), за да помогне на търговците да се ориентират в затягащите се условия на финансиране. Точно както при системата за ценообразуване на Uber, ако и когато се прояви дисбаланс, те ще получат заплащане от пазара, за да заемат другата страна - връщайки бързо пазара към равновесие. На теория това би намалило риска краткосрочните недостизи на ликвидност да се превърнат в много по-широки системни проблеми с ликвидността по-нататък или такива, които трябва да се отстранят по по-официални канали на централната банка.

Засега опитът на JP Morgan Chase & Co. да разработи вътрешна "монета" за изглаждане на вътрешните дисбаланси във финансирането на банката се доближава най-много до всички сериозни усилия за решаване на подобни проблеми във финансовата система. Банката е мотивирана да направи това, тъй като вече де факто е кредитор от "втора последна инстанция" на пазара поради това, че по-често се отличава със свръхликвидност в баланса си. Това означава, че преди банките дори да си помислят да се обърнат към овърдрафта на Фед, те обикновено се опитват да вземат заем от JP Morgan.

Но да си зависим само от двама големи кредитори на ежедневна база далеч не е идеално. Адаптирането на нововъведения като системата на вечните фючърси към доларовите пазари би увеличило възможностите за достъп до ликвидност в случай на сериозен недостиг на долари, който става все по-възможен без буфера от свръхрезерви.

Важно е да се помни, че всички проблеми с овърнайт финансирането произтичат от такива на дневна база, които не могат да бъдат ефективно съчетани навреме. Единствената причина, поради която пазарът така и не разработи свои собствени инструменти за по-добра търговия със средства в рамките на деня, е, че до световната финансова криза нямаше почти никаква стигма от използването на овърдрафтните улеснения на Фед. Оттогава насам количествените улеснения засенчиха проблема с дисбаланса. Пътят на Фед към затягане обаче вероятно ще промени това.

За щастие, благодарение на безсрочния суап, разполагаме с инструменти за по-ефективна търговия с финансиране в рамките на деня. Те трябва да бъдат творчески използвани възможно най-скоро.