Въпреки че обратните изкупувания с ливърдиж са затруднени, част от дяловото инвестиране продължава да се развива добре – инфраструктурните активи като летища, газопроводи и широколентови мрежи привличат интерес. Комбинацията от силното търсене към тези устойчиви на инфлацията бизнеси и нарастващите цени по заемите обаче значат, че рискът от плащане на твърде високи суми за сделките се повишава, пише Bloomberg.
Италианското семейство Бенетон, притежаващо милиарди, и Blackstone сключиха споразумение през април за изкупуването на миноритарните дялове на акционерите в листнатата на борсата инфраструктурна компания Atlantia, изпреварвайки конкуренти като строителния магнат Флорентино Перес. Междувременно National Grid прехвърли контролния дял в бизнеса си за пренос на газ във Великобритания на консорциума Macquarie Asset Management. Дейността по сделките се задържа, като дълговото финансиране все още е лесно достъпно.
Различните виждания на дяловите инвеститори в инфраструктура от фондовите пазари са особено ясни, когато става въпрос за базовите станции, на които мобилните оператори поставят антените си. Стратегическият преглед на бизнеса с базови станции на Deutsche Telekom, оценен на 20 милиарда долара, привлече значителен интерес от дяловите инвеститори.
Тези активи са привлекателни в свят на стагфлация, коментираха анализатори на Citigroup. Мобилните оператори сключват дългосрочни договори, обикновено приемащи дадена индексация спрямо инфлацията при потребителските цени. Също така има потенциал от пускането на мобилните 5G мрежи и възможността за добавяне на повече потребители. Следователно, в момента базовите станции се оценяват доста високо.
И все пак – въпреки цялата си привлекателност в настоящата икономическа среда, листнатите в Европа компании за базови станции губят блясъка си. Доходността по облигациите в сектора се повиши не само заради по-високите лихвени проценти, но и защото инвеститорите гледат на активите като на рискови.
Цената по заемите рязко се повиши за собствениците на базови станции в Европа. Графика: Bloomberg
Следователно по-високата доходност по облигациите понижава оценките, тъй като намалява теоретичната стойност на бъдещите потоци на приходи. Това е значителен проблем за акциите на растежа и очакванията за исторически високи печалби, от които базовите станции започнаха да се провалят. Тази година телекомите се представят по-добре, тъй като инвеститорите се насочват към акциите на стойност.
Ситуацията подчертава пречките пред листнатите компании от инфраструктурния сектор. Както анализатори на Barclays предупредиха през ноември, задвижените от инфлацията ръстове на приходите може да не успеят напълно да компенсират тежестта от по-високата цена на финансиране, когато става въпрос за капитализации на борсата.
Акциите на телекомите се представят по-силно през тази година. Графика: Bloomberg
Всичко това е в полза на фондовете за дялово инвестиране, които искат да купят активи. Не само публичните компании са по-евтини, но листнатите придобиващи компании като Cellnex Telecom (също частично собственост на Benettons) са на заден план. Понижаващата се оценка на испанското дружество го лиши болезнено от средствата, които са му необходими за самостоятелно финансиране на сделки.
Все още има достатъчно конкуренция между дяловите инвеститори, за да се поддържат високи цени на пазара на сливания и придобивания. Наддаванията ще бъдат спечелени от тези фондове, които са склонни да приемат най-ниска възвръщаемост, тъй като насочват все повече от собствения капитал в сделки. Въпреки че конвенционалното изкупуване би имало за цел 20-процентна възвръщаемост, инфраструктурният фонд може да се задоволи с по-малко от половината от това.
Стойността на акциите на Cellnex също се понижава, ограничавайки възможностите за сделки на M&A пазара. Графика: Bloomberg
Приемането на ниска възвръщаемост не оставя пространство за грешки. Все пак инфраструктурния сектор крие своите рискове. При базовите станции, например, има възможност сателитите или алтернативните наземни мрежи да се превърнат в сериозна конкурентна заплаха. Консолидацията между мобилните оператори може да ограничи вселената от клиенти.
Разбира се, дяловите инвеститори и инфраструктурните фондове са привлечени от ситуации, в които трейдърите на фондовата борса се притесняват и потенциално пропускат дългосрочни ръстове. Залозът на Macquarie към газовия сектор все още изглежда неправилен на фона на енергийния преход, докато не се разгледа възможността за адаптиране на мрежата за водородна енергия. И не е вярно, че дяловият капитал няма бариера към болката: сделка за 15 милиарда паунда (18 милиарда долара) за UK Power Networks наскоро се провали, защото доставчикът CK Infrastructure Holdings искаше по-висока цена, което накара купувачите KKR и Macquarie да се оттеглят.
Но без акционерите да искат от тях да обосновават всеки свой ход, инфраструктурните фондове ще трябва да си създадат сами дисциплина при ценообразуването.