В петък излязоха данните за работните места. Малко по-слаби са, отколкото някои очакваха. След ревизията от миналия месец, как разбирате тези данни за работните места?
Не мисля, че са променили фундаментално представата на някого за икономиката. Имаме силна икономика. Инфлацията спадна. Все още не е до целта на Фед от 2%. Но растежът на работните места, дори и по-бавно, остава значително по-бърз от основния растеж за населението. Така че имаме относително силна икономика.
Какво означава това за паричната политика? Понякога питаме хората във Фед защо говорим за намаляването на лихвите точно сега, когато икономиката се справя толкова добре при пет процента и половина?
Стана нещо много фундаментално и не съм сигурен, че Фед го осъзна напълно. Неутралният лихвен процент е много над двата процента и половина, за които Фед обича да говори.
Предвид опита на последните няколко години, през които пазарът възприема нормалната инфлация, която вероятно е малко над 2%, поне на база цените на потребител.
Огромни дефицити, повече предстоящи разходи, значителни инвестиции във възобновяеми енергийни източници и устойчивост, значителни капиталови разходи от различни видове, свързани с изкуствения интелект, застаряващото население – това означава повече разходи, по-малко капиталови потоци от чужбина и много по-висок неутрален реален лихвен процент.
Когато Фед сравнява 5% с тези 2.5% неутрална ставка, които вижда, а хората казват, че паричната политика е значително ограничителна, това не е вярно. Неутралната ставка е много по-висока и така паричната политика е много по-малко рестриктивна, отколкото обикновено се предполага. Ясното доказателство за това е, че имаме уж наистина рестриктивна парична политика и все още имаме доста стабилна икономика.
Фед трябва да бъде много внимателен в преценката си относно потенциална епохална промяна на режима, който имахме през последните няколко години към режим на облекчаване на паричната политика. Те са се променили значително от декември.
Преди пазарът очакваше шест намаления през 2024 г.
Сега пазарът очаква три намаления.
А Фед извърши това умело. Нямаше много смущения или дислокация откак настъпи тази промяна, но мисля, че това ще продължи известно време. И моето собствено предположение е, че вероятно ще има още малко корекция и Фед може в крайна сметка да не вземе решение да понижи толкова, колкото очакват пазарите в момента. Но трябва да приемем идеята, че неутралните ставки са по-близо до четворката отколкото до двойката.