Пазарът продължава погрешно да схваща това. Защо?
Първо, ситуацията е доста сложна. Но е вярно, че през март пазарите бяха изненадани от агресивните послания, особено от отсъстващите подробности за рисковете пред растежа. Те бяха споменати, но само между другото, защото основният проблем беше инфлацията.
Според мен, комуникацията е по-балансирана, защото Кристин Лагард подчерта рисковете от спад в растежа и това беше една от изненадите за пазарите. Пазарите бяха подготвени за още една агресивна изненада като тази през март, но такава нямаше.
Това обяснява случилото се на валутните пазари, които реагираха първи. По отношение на агресивната част, пазарите вече бяха подготвени за това, че програмата за изкупуване на активи ще бъде преустановена през третото тримесечие. Но мнозина участници на пазарите очакваха Лагард да каже „в началото на третото тримесечие“, но тя не го каза.
Спомена третото тримесечие като почти сигурно, но конкретният месец ще зависи от данните, които ще се получат през следващите седмици и месеци. Това беше изненадващо плахо, но като цяло това си е продължение на един процес, който бих нарекъл „благоразумна нормализация“.
Вярно е, че е трудно да се обясни термина „нормализация“, но общо взето това е излизане от всички извънредни мерки заради пандемията. Това не е често коментирано на пазарите, но всички допълнителни мерки се прекратяват. Това е важно, това е затягане, което разбира се включва първо Програмата за извънредни покупки на активи, а после и финансирането на заеми условията за което ще станат по-неблагоприятни през юни.
Така че налице е процес, който те наричат „нормализация“ от пандемията. Но руската агресия внася смущения в целия процес на нормализация. Така ЕЦБ попада между риска от инфлация и риска за растежа.