Дългът на САЩ внезапно се търгува като рисков актив в предупреждение към Тръмп

Приемани на Уолстрийт като толкова надеждни, че са безрискови, съкровищните облигации на САЩ отдавна служат като първо пристанище за инвеститорите по време на паника. Те бяха такова по време на световната финансова криза, на 11 септември и дори когато собственият кредитен рейтинг на САЩ беше намален.

Но сега, когато президентът Доналд Тръмп отприщи всеобща атака срещу световната търговия, техният статут на световно убежище все повече се поставя под въпрос.

Доходността, особено по дългосрочния дълг, се повиши през последните дни, докато доларът падна. Още по-смущаващ е моделът на последните движения на пазара. Инвеститорите често са изхвърляли 10- и 30-годишни съкровищни ​​облигации – тласкайки цените надолу и повишавайки доходността – в същото време те трескаво продаваха акции, крипто и други рискови активи. Обратното също е вярно, като държавните облигации се покачват в унисон с тях.

С други думи, те търгуват малко като рисков актив. Или, както казва бившият министър на финансите Лорънс Съмърс, като дълга на страна с нововъзникващи пазари.

Дори тази динамика да избледнее, когато колебанията в акциите в крайна сметка се нормализират както повечето анализатори очакват, на политиците във Вашингтон беше изпратено съобщение: Доверието на инвеститорите в американските облигации вече не може да се приема за даденост - не и след дългогодишната склонност към вземане на заеми, която набъбна дълговия товар, и не с президент в Белия дом, твърдо решен да пренапише правилата у дома и в чужбина и да антагонизира, в процеса, мнозина от най-големите кредитори на страната.

Това има дълбоки последици за световната финансова система. Като „безрисков“ актив в света, държавните облигации на САЩ се използват като еталон за определяне на цената на всичко – от акции до държавни облигации до ипотечни проценти, като същевременно служат като обезпечение за трилиони долари отпуснати заеми на ден.

Държавните облигации и доларът черпят силата си от „възприятието на света за компетентността на американското фискално и парично управление и солидността на американските политически и финансови институции“, каза Джим Грант, основател на Grant’s Interest Rate Observer, широко следван финансов бюлетин. „Вероятно светът преосмисля тази идея.“

^{Колебливостта на облигациите се повишава | В рамките на деня диапазонът на 30-годишната доходност се разширява}

Петък беше още едно доказателство за същото. Докато американските акции започнаха сесията със спад, 30-годишните доходности се повишиха, достигайки до 4,99%. Докато акциите поскъпнаха в следобедната сесия, дългите облигации се повишиха в тандем.

„Съкровищните облигации не се държат като сигурно убежище“, каза стратегът за лихвите на ING Падраик Гарви. "Ако изпаднем в рецесия, има пътека доходността да се върне към по-ниски нива. Но тук и сега рисуваме държавните облигации като опетнен продукт, а това не е удобна територия. Съкровищните облигации се оказаха и проблемна търговия."

 "Държавните облигации губят статута си на убежище. Капиталите напускат САЩ с нарастваща скорост, тъй като позицията на долара като резервна валута намалява, а рискът от рецесия повишава вероятността от двуцифрен фискален дефицит, предизвикващ инфлацията", коментира Саймън Уайт, макро стратег на Bloombreg.

Не всички са убедени, че инвеститорите губят вяра в безопасността на държавния дълг на САЩ.

Бенсън Дърам, ръководител на отдела за глобално разпределение на активи в Piper Sandler и бивш икономист от Федералния резерв, е направил свой собствен анализ, сравнявайки ключови показатели на държавния пазар с тези в Европа. Някои мерки предполагат, че инвеститорите са поискали по-ниска премия за притежаване на американски дълг в сравнение с германските и британските облигации през последните дни, каза той.

„Хората са прави да се тревожат за това общо икономическо управление“, каза Дърам. Но „не ми е ясно, поне не все още, че това е епизод, в който хората особено наказват активите на САЩ“.

Има предположения на пазарите, макар и без твърди доказателства, които да ги подкрепят, че държавните облигации може да са паднали, защото Китай ги продава или избягва. Някои дебатират дали Пекин в крайна сметка може да се откаже от американския дълг като отговор на американските мита.

Други казват, че повече технически фактори стоят зад разпродажбите в дългосрочен план. Има признаци, че хедж фондовете са отменили сделки с ливъридж, които капитализират разликите в цените между държавните облигации и лихвените суапове или фючърсни договори.

Министърът на финансите на САЩ Скот Бесент подкрепи тази гледна точка в изява на Fox Business по-рано тази седмица.

„Вярвам, че няма нищо системно в това – мисля, че това е неудобно, но нормално намаляване на левъриджа, което се случва на пазара на облигации“, каза Бесент, който при встъпването си в длъжност обяви по-ниски 10-годишни разходи по заеми като амбиция.

Аукцион на 30-годишни облигации в четвъртък също видя инвеститорите да купуват 22 милиарда долара от дълга, подкрепяйки аргумента, че държавните облигации продължават да бъдат привлекателни дори по време на разпродажбата.

Това обаче не означава, че пазарите се държат както обикновено.

До четвъртък американските акции се сринаха със 7%, откакто Тръмп обяви планове за увеличаване на митата за десетки страни на 2 април. Вместо да се сринат, 30-годишните доходности всъщност се повишиха с около 40 базисни пункта за периода, само петият път в данните от 70-те години на миналия век, когато се случват движения от такъв мащаб едновременно.

Множество търговци и стратегии за хедж фондове се борят да се справят с неотдавнашната нестабилност, водеща до резки загуби.

Ръстът в доходността също представлява риск за обявената от Тръмп цел за намаляване на данъците, като същевременно овладее бюджетния дефицит, и стои поне отчасти зад решението му в сряда да обяви 90-дневна пауза върху по-високите мита за десетки държави.

„Дългосрочните лихвени проценти се покачват, дори когато фондовият пазар се движи рязко надолу“, написа Съмърс, който също е сътрудник на Bloomberg, тази седмица в публикация в социалните медии. „Глобалните финансови пазари ни третират като проблемен нововъзникващ пазар“, каза той, добавяйки, че „това може да предизвика всякакви порочни спирали, предвид държавните дългове и дефицити и зависимостта от чуждестранни купувачи“.

Ако чуждестранните инвеститори решат да продължат да се оттеглят от американските активи, болката може да бъде значителна. Те държат около 7 трилиона долара в държавни облигации, 19 трилиона долара акции и 5 трилиона долара корпоративен дълг, което представлява около 20% до 30% от общия пазар, според Торстен Слок, главен икономист в Apollo Global Management Inc.

^{Излизане от американски активи | Инвеститорите изхвърлят акции, държавни ценни книжа и долара в унисон}

Ако скорошната история е някакъв ориентир, стачката на купувачите може да има дълготрайни последици за разходите по заемите на САЩ.

Само преди три години отблъскването на инвеститорите срещу нефинансираните данъчни облекчения на министър-председателя на Обединеното кралство Лиз Тръс подхрани скок в доходността, от която страната все още не се е възстановила, докато паундът така и не се възстанови от вота за Брекзит през 2016 г.

„Има недоверие на пазара, създадено от включването и изключването на митата, и това определено добавя премия за несигурност“, каза Шамил Гохил, портфолио мениджър във Fidelity International. „Големите фискални дефицити ще доведат до продължаващи опасения относно устойчивостта на дълга, което вероятно ще изисква известна рискова премия за държане на съкровищни ​​облигации на САЩ.“

Нейтън Тоуфт, старши портфолио мениджър в Manulife Investment Management, каза, че съкровищните ценни книжа все още доминират на световните пазари по отношение на качество и възприемане, но призна, че последните събития са подкопали доверието на инвеститорите.

„Голяма част от предизвикателствата, на които сме свидетели през последното десетилетие, бяха динамиката на политиката или геополитическата динамика, които бяха движени извън Съединените щати“, каза той. "Този път е различна динамика, което кара хората да бъдат по-малко уверени в американските активи, както от страна на собствения капитал, така и от страната на фиксирания доход. Вероятно е имало някаква трайна вреда."

Този път също е различно, тъй като Федералният резерв, притеснен как тарифите могат да подхранват скока на инфлацията, е по-малко вероятно да спаси пазара на облигации чрез понижаване на лихвите в скоро време.

„Не можете да разчитате на“ дългосрочни държавни облигации като хедж, каза Ръсел Браунбек, портфолио мениджър в BlackRock Inc. „Това е режимът на фиксиран доход, в който се намираме сега.“

Още по темата

Доларът се очертава като поредната жертва на хаоса на пазарите тази седмица

Златото е „най-доброто място“ - трусовете около митата водят до рекордни ръстове

S&P 500 едва ли ще се възстанови до края на годината