Прословутата търговия на Рей Далио се разпада, а инвеститорите се спасяват

Това беше неустоимо предложение. Дайте ни парите си, казаха мениджърите на Bridgewater Associates на Рей Далио и други хедж фондове, и ние ще ги вложим в стратегия за печелене на пари, която е сигурна в дългосрочен план. Но сега, след пет години на слаба възвръщаемост, много от институционалните инвеститори, които са вложили големи суми във фондовете за равенство на риска, както са известни те, искат парите си обратно.

Инвеститори, сред които публични пенсионни фондове в Ню Мексико, Орегон и Охайо, изтеглиха парите си, намалявайки размера на фондовете с около 70 млрд. долара в сравнение с пика им преди три години. За мнозина молбите на фирмите за повече време - че следващото десетилетие на пазарите едва ли ще прилича на последното - звучат кухо.

"Това е разочароващо от много време насам", казва Айлин Нийл, управляващ директор във Verus Investments, съветник на държавния пенсионен фонд на Ню Мексико с приблизително 17 млрд. долара, който през декември прекрати разпределянето на паритета на риска. "Единственият път, когато паритетът на риска беше наистина успешен, беше по време на Голямата финансова криза и тогава беше истинският му разцвет."

Неубедителният период на бум и срив след пандемията разклати вярата в метода за разпределение, чийто пионер е Далио, който превърна Bridgewater в най-големия хедж фонд в света. Стратегията се фокусира върху диверсификацията на активите в зависимост от степента на волатилност на всеки от тях и често използва ливъридж, за да оптимизира възвръщаемостта спрямо поетите рискове. 

Тя процъфтява след финансовата криза от 2008 г., когато инвеститорите търсят начин да се предпазят от следващия голям катаклизъм. Но тъй като инвеститорите се върнаха към акциите, те изостанаха в годините на възход. След това, когато пазарите се сринаха през 2022 г., което се отрази на сигурните активи като американските държавни ценни книжа, те бяха засегнати още по-силно.

Разочароващо представяне. През последните години паритетът на риска в повечето случаи изостава от обикновен портфейл 60/40

Общо взето, фондовете с паритет на риска изостават от глобалните фондове 60/40 всяка година от 2019 г. насам, според широк индекс на индустрията. 

Това е накарало инвеститорите да изтеглят парични средства, намалявайки сумата в такива фондове до около 90 млрд. долара до края на 2023 г. от пика от около 160 млрд. долара през 2021 г., според оценки на Verus, съставени въз основа на данни на eVestment. 

Създаден за първи път през 1996 г., за да управлява доверителните активи на Далио, той беше обявен за начин да се използват задълбочени икономически изследвания за създаване на възможно най-добрия портфейл, вместо да се опитват да открият следващото голямо нещо. 

Вместо да се увеличава рискът, за да се преследва голяма възвръщаемост, стратегията обикновено включва диверсифициране на по-широк набор от активи, като суровини и облигации, и превръщането на всеки от тях в равностоен фактор за волатилността на портфейла. За да се поддържат рисковете балансирани, експозициите могат да се увеличават или намаляват в зависимост от това колко силно се колебаят цените, което превръща стратегията в любимия коз на Wall Street при разпродажби. 

Трудна среда
Според поддръжниците на стратегията решението да се спасява точно когато цените на акциите достигат нови рекорди, отразява класическа инвестиционна грешка. 

"Това наистина е разсъждение от последното десетилетие, което според мен е по-изключително", казва Ото ван Хемерт, директор на основните стратегии в Man AHL, който управлява около 15 млрд. долара активи. 

Този период се характеризираше с ниски лихвени проценти, които през по-голямата част от времето повишаваха стойността на акциите и облигациите. Паритетът на риска донесе положителна възвръщаемост, но почти по подразбиране не толкова голяма, колкото обикновените портфейли, които влагат повече в акции. След това, когато Федералният резерв започна да повишава лихвените проценти през 2022 г., облигациите се сринаха, преди повечето модели да успеят да реагират. Според Markov Processes International, аналитична компания, при много фондове волатилността рязко надхвърли целевите им нива или дори високите стойности, наблюдавани по време на последната финансова криза.

В презентация през септември пред Държавната пенсионна система на щата Индиана Bridgewater, най-големият мениджър, управляващ рискови инструменти, призна, че неговият фонд All Weather е спаднал под очакваната възвръщаемост. Но фирмата заяви, че той остава по-добър начин за разпределяне на паричните средства в десетгодишен хоризонт, особено предвид риска печалбите от акциите да се забавят.

"Важните секуларни сили, които помогнаха за създаването на големия ръст на акциите, избледняват", се казва в слайдовете, публикувани от Indiana, която е запазила 20% разпределение за паритет на риска. 

Най-популярната итерация на All Weather, която цели 10% волатилност, е загубила 22% през 2022 г., показват слайдовете, изоставайки от повечето колеги. Това изглежда се дължи на факта, че тя е по-малко реактивна към краткосрочните пазарни колебания и промените в корелацията, според Майкъл Марков от Markov Processes. Bridgewater отказва да коментира. 

В по-общ план на фона на приблизително двуцифрената печалба през миналата година, стратегията All Weather има реализирана волатилност от около 10,7% от стартирането си преди почти три десетилетия, което е в съответствие с очакванията, според запознат с Bridgewater.

Загуба на вяра. Множество публични пенсионни фондове изтеглят парите си от паритета на риска

Мениджърите на парични средства започнаха да пренастройват стратегията от нейния произход като почти пасивен, дългосрочен подход. Fidelity Investments стартира фонд за паритет на риска през 2022 г., който може да сключва активни сделки, за да се възползва от пазарните сътресения, и също така взема предвид пазарния режим при промяна на експозициите, казва съпортфолио мениджърът Кристофър Келихър.

В Man AHL, където фондът Target Risk надминава индекса HFR - измерител на неговите колеги - всяка година от създаването си през 2014 г., ван Хемерт казва, че ключът е да се реагира по-реактивно на променящите се пазарни рискове. Това означава да се увеличават повече експозициите, когато пазарите са спокойни, и дори предимно да се държат пари в брой в най-разтърсващите времена. 

Немезида на диверсификацията
Въпреки това паритетът на риска се сблъсква със силна конкуренция от други кътчета на Wall Street, като фондовете за частно кредитиране и суперзвездните хедж фондове, които осигуряват стабилна възвръщаемост година след година. 

"Ако трябва да вложа 6% или 8% от портфейла си в нещо друго, предпочитам това нещо да е кошница от наистина добре работещи хедж фондове", казва Майкъл Шакелфорд, главен инвестиционен директор в Пенсионната асоциация на държавните служители в Ню Мексико, която намали разпределението на паритета на риска през декември. 

В Орегон инвестиционният съвет на щата стигна до подобно заключение. До юли 2020 г. той прехвърли повече от 1 млрд. долара във фондове за паритет на риска, управлявани от Bridgewater, Man Group и PanAgora Asset Management. Но в края на 2022 г. той промени курса си, като елиминира инвестициите си в фондове за паритет на риска, след като категорията загуби около 6% годишно. PanAgora не отговори на запитванията за коментар.

За привържениците на стратегията този ход може да се окаже недалновиден предвид високите оценки на акциите, докато облигациите предлагат най-високата доходност от години.

"Заклетият враг на диверсификацията е FOMO - по дефиниция винаги ще съжаляваш", казва Джордан Брукс от AQR Capital Management, който управлява инвестиции с паритет на риска на стойност 13,7 млрд. долара. " В крайна сметка задачата на инвеститорите е да не гледат назад, а напред - какъв е най-добрият портфейл, за да преминат през следващото десетилетие."

Още по темата

Бар предупреди за търговията с ливъридж на хедж фондовете

Goldman смята акциите за привлекателни за 6-12 месеца, част 2