Британските пенсионни фондове, които преди две години продадоха толкова много облигации, че Английската централна банка беше принудена да се намеси, се подготвят да наводнят пазара с частни активи за милиарди лири.
Според адвокати, консултанти и други участници на пазара, интервюирани от Bloomberg News, фондовете ще продадат до 200 млрд. паунда от своите активи, включително в частен капитал, кредити и инфраструктура, през следващите няколко години вместо очакваните досега десетилетия.
Безпрецедентният наплив бе предизвикан от повишаването на лихвените проценти, което даде на фондовете най-добрата възможност от години насам да прехвърлят голяма част от риска за изпълнение на бъдещите си задължения върху застрахователите. Но в бързината си много пенсионни фондове може да бъдат принудени да се съгласят с понижаване на цените на активите.
"Виждаме цени, които са наистина под стойността на активите", каза Симеон Уилис, главен инвестиционен директор в консултантската компания XPS Pensions Group. "На практика се извършва принудителна продажба."
Един от адвокатите, който помоли да не се разкрива самоличността му при обсъждане на клиенти, заяви, че през последните шест месеца към фирмата му са се обърнали десетки фондове, които искат да продадат активи на вторичния пазар.
Всички фондове са пенсионни планове с дефинирани печалби, които са затворени за нови членове. Те управляват парите на настоящи и бивши служители в частни компании или в публичния сектор и обещават да изплащат на членовете си фиксирана сума при пенсиониране. Те се различават от плановете с дефинирани вноски, при които доходът зависи от размера на вноските и от резултатите на инвестициите.
Дружествата, предоставящи плановете за пенсионно осигуряване, които трябва да извършват плащанията, дори ако базовите активи не са се представили добре, все повече се стремят да се освободят от задълженията си, което премахва риска и разходите, свързани с управлението на пенсионната схема.
Криза с обезпечените със злато държавни облигации
Застрахователите ще поемат споразуменията едва след като плановете станат напълно финансирани - състояние, което се постига, когато активите се считат за достатъчни, за да покрият настоящите и бъдещите парични задължения към пенсионерите.
След прехвърляне на риска застрахователят ще поеме активите и в замяна ще издаде всички бъдещи чекове на пенсионерите. Проблемът е, че застрахователите обикновено приемат само най-ликвидните активи, като например пари в брой и държавни облигации.
Преди кризата с обезпечените със злато държавни облигации се очакваше, че повечето планове с дефинирани доходи ще се финансират напълно за период от две десетилетия. Сега, тъй като по-високите лихвени проценти са намалили прогнозната стойност на бъдещите задължения за много пенсии, хиляди планове ще бъдат готови да прекратят дейността си през следващите пет до десет години, като много от тях вече искат да прехвърлят риска на застраховател.
Според доклад, публикуван през октомври от Lane Clark & Peacock, около 1000 фонда, управляващи общо около 275 млрд. паунда активи, вече са напълно финансирани, а исканията за оферти към застрахователите са се увеличили с 50%.
След кризата, по време на която много фондове продадоха най-ликвидните си активи, за да посрещнат исканията за обезпечение, делът на частните активи в портфейлите нарасна значително. Според оценки на участници на пазара и изчисления въз основа на данни, събрани от Фонда за пенсионна защита, около 5000 пенсионни фонда, управляващи около 1,4 трилиона паунда, вече имат средно между 14% и 20% от активите си в трудно продаваеми активи.
Частни активи
"Динамиката на цените все още не е изкривена от по-големия брой продавачи на пазара", казва Виктория Брамал, партньор в адвокатската кантора Travers Smith. "Въпреки това, ако в кратък период от време на пазара се появи поток от продавачи, балансът със сигурност може да се промени към пазар, на който силата на ценообразуване е на вторичните купувачи."
Анил Шеной, ръководител на британския институционален отдел в мениджъра на активи Janus Henderson, казва, че разговорите с пенсионни клиенти са се променили значително през последната година.
От недостиг на средства и желание да инвестират в рискови активи като частни акции и акции за растеж, за да запълнят недостига, сега пенсионните дружества мислят как да осигурят парични потоци през следващите няколко години, когато се подготвят за ликвидация, каза той.
Портфейлите, които сменят собственика си на вторичния пазар, обикновено се продават с отстъпка, което означава, че много от активите, продавани от пенсионните фондове, които се опитват да прекратят дейността си, ще бъдат продадени на цена, по-ниска от тяхната стойност. Според мениджърите на вторични портфейли добре работещите фондове за дялово участие могат да бъдат намалени само с 5%. При други активи отстъпките ще бъдат по-големи, смятат те.
За някои от тях продажбите могат да се превърнат в печеливши сделки. Хедж фондовете и частните инвеститори са сред купувачите, които се подготвят да закупят активите с отстъпки, за да направят този залог.
"Там със сигурност ще има възможност, защото много схеми ще се втурнат към вратата, за да си осигурят пълно изкупуване", казва Матю де Ферарс, партньор в Pinsent Masons. Според него около 30% от клиентите на адвокатската кантора, занимаващи се с пенсионно осигуряване, са отправили запитване за сключване на сделка със застраховател.
Разбира се, пенсионните планове с дефинирани обезщетения не са задължени да прехвърлят отговорностите си на застраховател, дори когато са напълно финансирани, и някои от тях могат да решат да продължат да работят.
Но прекратяването позволява на работодателя и на неговите пенсионни попечители да получат достъп до евентуален излишък. От гледна точка на риска то също така им позволява да избегнат повтарянето на хаоса с обезпечените със злато държавни облигации, когато някои компании трябваше да предоставят заеми на вътрешните си пенсионни фондове, за да ги поддържат на повърхността.
"Не съм срещал нито един финансов директор на компания в който и да е сектор, който да иска да има дефиниран пенсионен фонд", казва Анди Бригс, главен изпълнителен директор на Phoenix Group Holdings Plc. "Всички искат да се отърват от тях, ако могат."
За някои от по-големите планове застрахователите може да са по-склонни да вземат всички свои дялове, дори и неликвидните, и са в състояние да преструктурират някои активи, така че да не влизат в противоречие с ограниченията на капиталовите им изисквания.
Пенсионната схема на British Steel например договори сделка на стойност 2,7 млрд. паунда с Legal & General, която включваше споразумение за прехвърляне на целия портфейл от недвижими имоти.
Но тези споразумения са скъпи и обикновено не са опция за по-малките фондове с дефинирани доходи на фрагментираната сцена в Обединеното кралство, където размерът на плановете може да възлиза само на няколко милиона паунда.
Според един от адвокатите, участвали в сделките, за тези доставчици не е нечувано намаляване на стойността на отделни активи с повече от 60%. Други не са успели да намерят купувачи за някои дялове, като например фондове за дялово участие с ниски резултати или класове активи, които не са толкова популярни.
При липса на купувачи пенсионните фондове трябва да изчакат активът да реализира стойността си или да предлагат все по-големи отстъпки, докато се намери купувач.
Но при изхвърлянето на актив далеч под стойността му съществува риск фондът да не може повече да си позволи сделка със застраховател. В някои случаи работодателят, за когото се управлява схемата, може да бъде призован да инжектира повече парични средства, за да може да се осъществи сделка.
Според Чарли Финч, партньор в Lane Clark & Peacock, няколко фонда имат до 40% от активите си в частни холдинги. Той добави, че дори фондовете, които са взели решение да не сключват сделка със застраховател, намаляват трудно продаваемите си дялове, тъй като остават прекалено експонирани след миналогодишната криза.
"Те все още държат много неликвидни активи, мислейки, че имат години да се освободят от тях, но това не е така", казва Финч. "В повечето случаи можете да продадете неликвидните активи на вторичния пазар, но ви очаква подстригване от 20%, а може би и 40%, което е болезнено."