ЕЦБ спешно трябва да реши какво да прави с програмата за облигации за 1,7 трлн. евро

Времевият диапазон през който Европейската централна банка ще започне да намалява последните си действащи кризисни инструменти намалява, а ако от банката не предприемат действия, това може да обърка пазарите в следващите месеци.

Бързо намаляващата инфлация подхранва очакванията, че лихвените проценти ще бъдат понижени още през март - доста преди официалните лица да започнат да приключват с изплащането на облигации на стойност 1,7 трилиона евро, закупени по инициативата PEPP, която се прилагаше по време на пандемията.

Без промяна в този график краят на реинвестирането на облигации по програмата PEPP - стъпка към затягане - почти сигурно ще настъпи в средата на цикъл на понижаване на лихвените проценти. За да се избегне подобен сблъсък в политиката, който би могъл да остави инвеститорите в несигурност относно целите на ЕЦБ, няколко членове на Управителния съвет искат по-бързо оттегляне.

Темата може да бъде включена тази седмица, когато ЕЦБ ще проведе последното си заседание за 2023 г.

"Ако погледнем само към това, за което беше въведен PEPP - да се бори с икономическите последици от пандемията - няма смисъл да го поддържаме", каза Ник Кунис, ръководител на отдела за макроизследвания в ABN Amro. "В същото време гъвкавите реинвестиции са хубав инструмент, с който трябва да разполагаме, когато гледаме на предизвикателствата, пред които сме изправени."

ЕЦБ обмисля по-ранно прекратяване на реинвестициите по PEPP

Икономисти, сред които Яри Стен от Goldman Sachs, Мариано Цена от Barclays и Анатоли Аненков от Societe Generale, са сред тези, които прогнозират, че ЕЦБ ще ускори излизането си от PEPP по начин, подобен на този, по който започна т.нар. количествено затягане, отменяйки програмата си за изкупуване на активи.
Това би могло да означава съобщение в четвъртък, че реинвестициите ще бъдат намалени приблизително от края на първото тримесечие, като повече подробности за процеса ще бъдат съобщени при следващото заседание на длъжностните лица по политиката през януари - ходове, които според фирмите, включително UBS AG, не предизвикват неоправдано вълнение на пазарите.

След това ЕЦБ ще превърне в реинвестиции само около половината от постъпленията от облигации с падеж до юни, преди да прекрати реинвестициите от юли - шест месеца по-рано от планираното в момента.

Подобен график би гарантирал, че една от най-важните характеристики на PEPP - гъвкавите реинвестиции, които позволяват на ЕЦБ да облекчи напрежението в някои части на пазара на облигации в еврозоната - ще остане в сила по време на типичния за началото на годината порив на правителствата да емитират дълг.

Това до голяма степен би се съгласувало и с прогнозите за лихвите на икономистите, анкетирани от Bloomberg, които предвиждат, че през юни ще бъде извършено първото от трите намаления с четвърт пункт през 2024 г. Това ще доведе до намаляване на депозитната лихва от рекордните 4% на 3,25%.

Макар че гуверньорът Кристин Лагард заяви миналия месец, че PEPP ще бъде обсъдена "в недалечно бъдеще", тя настоя, че не трябва да се очаква намаляване на лихвите "през следващите няколко тримесечия".

Още по темата

Залогът на облигации на развиващите се пазари ще бъде увеличен още веднъж през 2024 г.

ЕС трябва да обмисли облигации в областта на отбраната, за да стимулира сектора

Латвиецът Мартинс Казакс предупреди, че икономическите перспективи на Европа не оправдават намаляване на лихвите през първата половина на 2024 г. Янис Стурнарас от Гърция заяви, че намаляването на лихвите може да бъде оправдано до третото тримесечие.

По това време ускореното оттегляне от PEPP би означавало, че разсрочването е в ход. Това би позволило на ЕЦБ да се съсредоточи върху лихвените проценти като основен инструмент на политиката, оставяйки свиването на баланса да се извършва на автопилот на заден план.

Мненията за курса на ЕЦБ значително се разминават |

Клаас Кнот, който е член на Управителният съвет на банката заяви през септември, че не би искал да понижава разходите по заемите, като същевременно обяви по-бързо количествено затягане.

"Много е важно процесът на прекратяване на покупките на активи да бъде добре подготвен и предварително обявен", каза той. Стартирането на процеса или обявяването на засилване "може да бъде в противоречие с основната посока на паричната политика, която се опитва да комуникира".

Не всички негови колеги обаче са убедени, че ЕЦБ трябва да се придържа към тази последователност - или изобщо да ускори края на реинвестициите.
Франсоа Вилроа дьо Гало от Франция не вижда "причина да си връзваме ръцете с конкретен ред", докато Стурнарас предупреди, че отстъплението от обещанието може да навреди на "доверието в нас и следователно на ефективността на нашите политики".

Що се отнася до последиците за пазара, членът на Изпълнителния съвет Изабел Шнабел нарече сумите за реинвестиране "относително малки", твърдейки, че спирането им не би било "толкова голям проблем".

Емануил Карималис от UBS заяви, че няма нужда да се притесняваме за търсенето, след като ЕЦБ спре да изкупува облигации. Намаляването наполовина на разсрочването между март и юни и прекратяването му през юли би запазило нетното предлагане на държавен дълг стабилно на ниво от 4,4% от общото производство през следващата година.

Италианските облигации се възприемат като най-уязвими към промените в КТ, тъй като те бяха сред основните бенефициенти на програмите за закупуване на активи.

Пиет Кристиансен, главен стратег в Danske Bank, заяви, че неотдавнашното постепенно свиване на спреда между италианската и германската 10-годишна доходност - до двумесечно дъно от 170 базисни пункта в края на ноември - е начинът, по който инвеститорите сигнализират, че са готови гъвкавите реинвестиции по PEPP да приключат.

Спредът между доходността на суверенните облигации на Италия и Германия се е свил през тази година | Разликата се следи от много анализатори като показател за рисковата премия за дълга на Италия

Всичко това, заедно с надеждите, че целта за инфлация от 2% може да бъде постигната преди втората половина на 2025 г. - както се предвижда понастоящем - и леката рецесия в икономиката на 20-те страни от еврозоната създадоха предпоставки за движение по PEPP тази седмица.

"Това ще бъде мястото, на което ЕЦБ официално ще започне дискусиите за приключване на реинвестициите", заявиха стратези от BNP Paribas, включително Камий Дьо Курсел, в доклад до клиенти. "Изглежда малко вероятно икономическите прогнози да дадат много храна на ястребите, оставяйки всичко на вербално отдръпване - нещо, което очакваме да бъде направено неофициално."

Още по темата

Периферия на ЕС, която някога бе в криза, се превърна в любима на пазара на облигации

Рисковите облигации, унищожени от имплозията на Credit Suisse, отново са в подем

ЕЦБ може да ревизира пандемичния портфейл облигации