Има основателна причина, поради която инвеститорите са изумени, че нещо все още не се е счупило в икономиката: последният път, когато доходността на държавните облигации на САЩ се повиши толкова бързо, че нацията изпадна в две последователни рецесии.
Доходността на 10-годишните съкровищни облигации — ключова базова линия за цената на парите във финансовата система — скочи с повече от четири пълни процентни пункта през последните три години, като тази седмица за кратко се повиши над 5% за първи път от 2007 г. Това е най-голямото увеличение от началото на 80-те години на миналия век, когато усилията на Пол Волкър да убие инфлацията доведоха 10-годишната доходност до почти 16%.
В известен смисъл приликите не са изненадващи, тъй като повишенията на лихвените проценти на председателя на Фед Джером Пауъл бяха най-агресивните оттогава. В друг, това подчертава колко са се променили времената.
През 80-те години настъплението на паричната политика предизвика две рецесии. Сега икономиката продължава да се противопоставя на песимистичните прогнози, като оценката на Федералния резерв в Атланта показва, че през третото тримесечие вероятно дори е набрала скорост.
Разбира се, политиката беше по-рестриктивна по време на ерата на Волкър. Коригирана спрямо увеличенията на потребителските цени, „реалната“ доходност от 10-годишните държавни облигации – или това, което е платила след инфлацията – е около 4% до момента, в който започва вторият спад за периода в средата на 1981 г., според данни, събрани от Bloomberg. Сега е около 1%.
Но изненадващата икономическа сила все пак внесе големи количества несигурност на пазарите, където доходността на облигациите се повиши рязко през последните няколко месеца на фона на нарастващото убеждение, че Фед ще поддържа високи лихвени проценти.
Остава да видим дали такава устойчивост може да бъде поддържана. Милиардерът инвеститор Бил Акман затвори мечите си залози срещу дългосрочните облигации в понеделник, заявявайки, че икономиката се забавя бързо.
И все пак годината започна с подобни призиви, придружени от очаквания, че пазарът на облигации ще се повиши, когато Фед промени курса.
Вместо това цените на облигациите продължават да падат. Индексът Bloomberg US Treasury Total Index се понижи с около 2,6% тази година, увеличавайки загубите си от пика през август 2020 г. до 18%. За сравнение, най-лошото усвояване от пика до дъното преди това беше спад от около 7% през 1980 г., когато ключовият бенчмарк на Фед достигна 20%. Тази разпродажба беше по-болезнена, тъй като лихвените проценти бяха ниски, потискайки плащанията на доходите, които помагат да се компенсира ударът.
Друг фактор е рязкото увеличение на федералния дефицит, който наводнява пазара с нови съкровищни облигации в момент, когато традиционните големи купувачи, включително Фед и други големи централни банки, се отказаха от изкупуването на облигации. Това се смята за една от причините, поради които доходността се е повишила през последните седмици, въпреки че фючърсният пазар показва, че търговците смятат, че повишенията на лихвените проценти от Фед вероятно са свършили.
„Твърдото приземяване е нещо като нашия основен сценарий – но не мога да посоча никакви данни и да кажа, „Това е ясен водещ индикатор за рецесия и погледнете точно тук“, каза Прия Мисра, портфолио мениджър в JPMorgan Asset Management.
„Нивата на убеждение са ниски“, каза тя. Инвеститорите, които са купували облигации, „всички са пострадали“, каза тя.